重磅 | 《价值》读书笔记，一文囊括全书精华

高瓴创始人及CEO张磊的新书《价值》横空出世，我们第一时间阅读并整理成笔记分享给大家。同时，我们将送出30本《价值》给BITE粉丝，在长期主义价值投资的道路上，一路前行。

张磊：“做时间的朋友。”

BITE：“那么巧，我也是。”

《价值》读书笔记

《价值》是张磊的新书，分成三个部分：

第一部分：寻找价值的历程，讲述他个人的成长历程

第二部分：价值投资的哲学与修养，讲述投资的方法论

第三部分：价值投资的创新框架，集合投资案例，讲述他的经验总结

第一部分：张磊何人

1.1 初生：

1972年，张磊出生在河南省驻马店市的一个双职工家庭，从小就喜欢读书，学生时候就去火车站做过“有偿借阅”生意，他对生意的灵敏度是从小印刻在骨子里。

毕业后，年轻的张磊没有选择金融机构，而是选择了中国五矿集团，投身实体经济。五矿工作能接触到国外客户，最终促使他萌发了留学的念头，从此改变了命运。张磊去了耶鲁大学，原因也很朴实，因为耶鲁是当时唯一愿意为经济拮据的他提供奖学金。

1.2 求学：

张磊是幸运的，在耶鲁遇到了人生中重要的导师：大卫·史文森。大卫·史文森是和巴菲特齐名的投资者，一手将耶鲁捐赠基金打造成一个“常青基金帝国”。史文森慧眼识才，不仅给他第一份实习工作，也是张磊创业的第一位投资人，高瓴第一笔募集资金就是来自于史文森的2000万美元。截至2020年4月，这笔投资已让耶鲁大学累计获得了24亿美元的投资收益。

除了工作机会与真金白银的投资，张磊还从史文森身上学到了投资的真谛 “建立穿越不同周期的制度体系比短期收益率更重要”：

第一：独立严谨的投资分析框架。

第二：清晰的资产分类及目标配置体系。

第三：充分运用另类投资，尤其是那些市场定价效率不高的资产 类别，如风险投资、对冲基金等。

第四：近乎信仰的投资信念和极致的受托人精神。

耶鲁的经历让张磊开始思考，如何建立一家真正践行长期投资理念、穿越周期、不唯阶段、创造价值的投资机构。建立一家这样的投资机构，成了张磊的夙愿。

1.3 创业：

2005年6月1日，“高瓴”正式成立了，名字取自“高屋建瓴”。

在高瓴成立初期，张磊就坚持自己的投资理念，一方面希望 “think big，think long”—谋大局，思长远，架起“望远 镜”去观察变化、捕捉机遇；另一方面用“显微镜”研究生意的本质，看清它的“基因”，“细胞”，还有“能量”。

高瓴第一笔投资就是重仓腾讯。腾讯公司的估值从2005年的不到20亿美元增长到约5000亿美元。回顾当初投腾讯，张磊不否认有“赌”成分，当时即看不清即时通讯的本质，也不明白用户基数到底有多大。但高瓴赌对了。抽丝剥茧，张磊赌的是：为社会疯狂创造价值的企业，它的收入、利润早晚会兑现。张磊和他的高瓴赌赢了这一把。

第二部分：张磊自述投资方法论

2.1 怎么看投资机会

投资一般可从行业、公司、管理层这三个层面来分析。

看行业：就要关注商业模式，这个生意的本质是什么、赚钱逻辑是什么。

看公司：就要关注业务模式、运营模式和流程机制，有没有核心竞争力。

看管理层：就要关注创始人有没有格局，执行力如何，有没有企业家精神。

2.2 张磊眼中的“价值投资”

价值投资最重要的标志就是研究驱动。

通过“寻找变化、质疑假设、执行推演、检验结果”这一过程， 深入研究能够让投资人对产业链供给端和需求端形成精确的判断。

案例1：宠物市场

我们研究发现，人口结构、家庭结构的改变，如少子化、老龄化、单身人口比例增加都会不约而同地指向一个新的行业机会，即宠物市场。

案例2：蓝月亮

中国消费升级的趋势，我们鼓励以洗手液为主营产品的蓝月亮抓住这个机遇，在我们投资后的头两年，为完成转型，蓝月亮由一家赚钱的洗手液公司变成了策略性亏损的洗衣液公司，但到了2014年，蓝月亮的销售额开始大幅增长，在洗衣液行业的销售额比宝洁、联合利华销售额之和还要多。可以说，蓝月亮是新兴市场中本土品牌战胜跨国公司品牌的经典案例。

2.3 张磊的“长期主义”：与时间做朋友

每一个投资人都要搞清楚的是，能随着时间的流逝加深护城河的，才是“资产”，时间越久对生意越不利的，则是“费用”。许多秘密藏在时间里，时间会孕育一切。

2.4 张磊投资的“生态模型”

看人，就是看拥有伟大格局观的创业者，看他的内心操守和价值追求，看他对商业模式本质的理解与投资人是否一致。

看生意，就是看这个生意的本质属性，看它解决了客户的哪些本质需求，看生意的商业模式、核心竞争力、市场壁垒以及拓展性，看它有没有动态的护城河。

看环境，就是看生意所处的时空和生态，看政策环境、监管环境、供给环境、需求环境，看资源、市场、人口结构甚至国际政治经济形势等在更长时间内发挥效力的因素。

案例3：Zoom

张磊分享了对Zoom公司的投资案例，以作为理解人、生意、环境和组织这个分析框架的切入点。2014年在美国加州，张磊和Zoom的创始人袁征结识，他热情地向张磊介绍了Zoom的发展情况，并和张磊分享了他稍早前在另外一家视频会议公司WebEx工作时的心得。当时张磊最直接的感受就是，当人和事完全匹配时，公司将被激发出前所未有的力量。袁征对视频会议这门生意的理解，以及他多年的技术积淀，都使他正在做的这项事业拥有很高的成功概率。他的激情和追求将会不断地相互转化。

再来看组织，袁征在公司创立的早期就建立了非常符合其产品逻辑和生意属性的组织文化。他把“传递快乐”作为Zoom的组织文化。他不仅推崇符合产品逻辑的极客精神，也非常推崇符合市场逻辑的用户导向文化，并且还提出了“产品导向和用户导向要交替进行”的管理理念。

因此，在2015年，高瓴就很坚定地相信，Zoom在未来一定能 在云视频领域有所成就，于是高瓴在很早期的轮次就投资了这家公司。

2.5 张磊坚守“三个投资哲学”

在2005年创业之初，张磊就提出了三个投资哲学，在价值投资实践中予以遵循，以求在纷繁错杂的世 界中坚守内心的宁静，避免错失真正有意义的机会。

守正出奇：

做人做事讲究“正”，才能经得起各种各样的诱惑。思考决策讲究“奇”，才能找到属于你的空间。

弱水三千，但取一瓢：

古人说“从古知兵非好战”，投资中也要减少不必要的交易，避免因随时需要关注市场的起落，而放弃了研究一 流投资机会的时间投入。

桃李不言，下自成蹊：

对于投资人来说，关键是做好自己的本职工作，找到并支持优秀的创业者实现创业梦想。

2.6 张磊的“第一性原理”

变化的环境中，识别生意的本质属性，把好的资本、好的资源配置给最有能力的企业， 帮助社会创造长期的价值。

2.7 张磊的“三把火理论”

人生中只有火烧不掉的东西才重要，即一个人的知识、能力和价值观，而支撑这三个方面的，是一个人理性的好奇、诚实与独立，这三点构成对价值投资者的基本要求。

2.8 张磊怎么看“投资人的接棒”

价值投资不是击鼓传花的游戏，不是投资人之间的零和游戏，不应该从同伴手中赚钱，而应通过企业持续不断创造价值来获取收益，共同把蛋糕做大，是正和游戏。

2.9 张磊怎么看“等待与耐心”

等待在投资中是一项极具挑战又极有价值的事情，有时候需要等待1年，有时候需要等待10年。等待也是一种主动，等待不是什么都不做，保持耐心等，一直到清楚什么是该做的、什么是不该做的。

2.10 张磊怎么看LP

张磊在从事投资的第一天就学到一句话，叫作“我宁愿丢掉客户，也不愿丢掉客户的钱”。

第三部分：张磊对于自我创业的总结

3.1 张磊认为“好的合作伙伴”

想干大事、具有伟大格局观的创业者、企业家是最佳合作伙伴，“格局观”就是我们与企业的接头暗号。

3.2 张磊理解的“伟大格局观”

首项定义是“拥有长期主义理念”，这源自张磊所坚持的投资标准——做时间的朋友。

第二项定义就是“拥有对行业的深刻洞察力”。

第三项定义是“拥有专注的执行力”。

伟大格局观还有一个重要定义就是“拥有超强的同理心”。

同理心（Empathy）不等同于同情心（Sympathy）。同情心通常是对他人困难境遇的一种怜悯，而同理心则是真正站在对方的处境，来感受和判断。

3.3 什么是超级CEO?

超级CEO至少有两项核心能力：第一，保持自由思考；第二，真正理解并实践价值管理。

3.4 张磊点评核心行业

突破生命科学：研发与创新

从投资角度来说，医药医疗行业具有很强的消费属性和科技属性，市场巨大，进入壁垒高，同时具有成长性、盈利性、抗周期性等特点，这些因素决定了这个行业具有非常长期的投资赛道，而且可以构建出一条又深又宽、持续创新的动态护城河。所以，在中国的产业版图中，医药医疗行业一定会占据非常重要的位置。

“零售”即服务，内容即商品，所见即所得

传统的分析方法是从人、货、场的视角来看零售业态的升级，我想再顺着“前提”“关键”“结果”的逻辑链条分析一下究竟什么是新零售。

首先看“前提”。新零售发展最大的前提是时代变化。其次看“关键”。零售的关键不仅仅在于商品，还在于体验，包括购买前、中、后的一系列体验，使得消费者随时可触达、随时可决 策、随时可终结。

最后看“结果”。新零售的结果就是用数据把前端智能化，把后台中枢化，用后台的算法指导前端的场景，减少时间的错配、空间的错配和属性的错配。新零售的实现方式，就是用更加细分的场景满足不断变化的需求，好的消费场景是打造品牌力的关键。

闯入智能时代：产业互联网

如果说消费互联网是“物理反应”，那么产业互联网则是“化学反应”，新技术的红利正在从消费互联网领域转向产业互联网领域。人工智能革命正在影响着各行各业：体力工作者被智能机器替代，脑力工作者被智能算法替代，一场前所未有的工 作方式变革正在爆发。

私有化的蛋糕

在我对价值投资的理解中，“把蛋糕做大”一直是我的重要原则。在高瓴完成的百丽国际私有化、普洛斯私有化等案例中就有很多体现。

教育与人才培养

从投资人的角度来说，很多风险投资是需要退出的，但培养人才是永远不需要退出的投资。通过这些年的实践，我深刻意识到，教育是对人生最重要、最明智的投资。

张磊：“做时间的朋友。”

BITE：“那么巧，我也是。”

BITE 用户：“算我一个。”

确认过眼神，咱都是时间的朋友